吳青：美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍存問題 美聯(lián)儲(chǔ)2015年加息概率較低

　　美國勞工部上周公布的一系列數(shù)據(jù)喜憂并存，其中一些重要數(shù)據(jù)顯示出油價(jià)暴跌正在抑制美國通脹水平。這使得市場關(guān)注的美聯(lián)儲(chǔ)加息問題再次顯得撲朔迷離。筆者認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏穩(wěn)健，但還存在許多問題。如果較早加息，除去對(duì)世界經(jīng)濟(jì)帶來的影響外，對(duì)美國自身也會(huì)造成一定負(fù)面影響。因此，在2015年，美聯(lián)儲(chǔ)加息的可能性非常低。

　　美國勞工部1月14日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國去年12月進(jìn)口商品價(jià)格創(chuàng)下六年來最大跌幅，這進(jìn)一步證明油價(jià)暴跌正在抑制美國通脹水平。15日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國去年12月生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)(PPI)月率創(chuàng)下3年來最大跌幅，這是低油價(jià)拖低通脹率的又一力證。16日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國12月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)錄得近6年來最大月度跌幅。這可能增加美聯(lián)儲(chǔ)推遲加息的可能性。

　　美國2014年全年增長率為2.6%，比此前五年復(fù)蘇期的數(shù)字高出大約半個(gè)百分點(diǎn)，相對(duì)于歐元區(qū)和日本，顯得非常突出。失業(yè)率降速則超過了此前數(shù)年的水平。2014年，美國新增300萬個(gè)工作崗位，是自1999年以來勞動(dòng)力市場表現(xiàn)最好的一年。美國的個(gè)人消費(fèi)支出已經(jīng)連續(xù)18個(gè)季度實(shí)現(xiàn)了環(huán)比正增長，尤其是私人部門消費(fèi)增長強(qiáng)勁。一直引領(lǐng)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的房地產(chǎn)市場繼續(xù)呈現(xiàn)出銷售火熱的局面，房價(jià)不斷企穩(wěn)。

　　然而，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背后，也呈現(xiàn)出一些結(jié)構(gòu)性問題。首先，貧困和不平等的情況沒有得到根本改變。2013年貧困率為14.5%，比上年的15%略有下降，但是由于人口增長、基數(shù)增加，美國窮人的數(shù)量大體不變。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期，占美國人口多數(shù)的中產(chǎn)階級(jí)家庭經(jīng)濟(jì)狀況原地踏步，沒有恢復(fù)到金融危機(jī)之前的水平。

　　其次，美國經(jīng)濟(jì)向好有相對(duì)的成分。2014年的增長率如果相對(duì)于美國以前的歷次復(fù)蘇（除去21世紀(jì)的首個(gè)商業(yè)周期），應(yīng)該算是疲弱的。虛擬經(jīng)濟(jì)目前雖然已經(jīng)完全恢復(fù)到了危機(jī)前的水平，甚至已經(jīng)開始泡沫化，但是實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資增加的效率卻不高，再工業(yè)化的結(jié)果也不甚顯著。再次，失業(yè)率雖然大幅度下降，但是目前所統(tǒng)計(jì)的失業(yè)率中并沒有包含長期失業(yè)人口。按照美國規(guī)定，長期失業(yè)人口不可以領(lǐng)取失業(yè)救濟(jì)金。所以，如果按照充分就業(yè)來算，目前的就業(yè)率和危機(jī)前的就業(yè)率相比還是相差兩個(gè)多百分點(diǎn)。最后，債務(wù)問題隱憂依然存在，美國的債務(wù)率現(xiàn)在已經(jīng)超過了GDP規(guī)模，達(dá)到110%，如果加息的話，政府還債壓力會(huì)增加。

　　加息會(huì)使實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到短期沖擊。美國歷史上兩次加息之年1994年和2004年，經(jīng)濟(jì)增長率分別為4.04%和3.8%，均高于3.3%的趨勢水平，而且都高于前一年的增長率一個(gè)百分點(diǎn)左右。利率拐點(diǎn)之后的一兩年，1995年和2005年，美國經(jīng)濟(jì)增長分別較前一年下降了1.32個(gè)和0.45個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，加息對(duì)投資的直接抑制作用較為明顯。1995年和2005年，消費(fèi)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)分別下降了0.58個(gè)和0.23個(gè)百分點(diǎn)，投資貢獻(xiàn)度下降得更大。

　　在中長期內(nèi)，消費(fèi)引擎的增長貢獻(xiàn)緩慢回升，而投資貢獻(xiàn)持續(xù)下降。1994年和2004年加息后，投資貢獻(xiàn)連續(xù)下降的持續(xù)期分別為2年和5年。此外，加息后消費(fèi)者福利會(huì)受到一定影響。1994年和2004年加息后，收入增長相對(duì)疲弱，1994至1995年，美國實(shí)際報(bào)酬指數(shù)連續(xù)同比下降，2005至2006年，實(shí)際報(bào)酬指數(shù)同比增長率也都低于2003年的水平。

　　美聯(lián)儲(chǔ)官員曾經(jīng)多次表示，加息時(shí)間和加息速度將視經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而定。考慮到目前就業(yè)和其他因素尚未調(diào)整到位，可以判斷，美聯(lián)儲(chǔ)在2015年加息的可能性非常低。