科創板上市標準交易制度細節揭曉 A股券商創投板塊將受益

­　　科創板落地進展加快。

­　　1月23日，中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席、中央全面深化改革委員會主任習近平主持召開中央全面深化改革委員會第六次會議并發表重要講話。會議審議通過了《在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制總體實施方案》、《關于在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制的實施意見》。

­　　國金證券策略團隊表示，中央深改委審議通過后，預計《關于科創板制度的意見征求稿》近期將由監管部門下發并出臺。科創板旨在補齊資本市場服務科技創新的短板，強調科技創新是未來社會經濟發展的主基調，必將給中國資本市場的生態帶來巨大改變。

­　　隨著后續科創板規則征求意見稿的推出，機構預計此前市場關注的許多待解細節，如是否接受紅籌架構和VIE架構、如何估值定價、交易制度設計(T+0，漲跌幅限制)、上市標準、是否接受同股不同權等也將揭曉。

­　　上半年推出預期增強

­　　某大型券商投行人士23日告訴記者，預計2019年上半年科創板推出的概率很大，一些大券商已經儲備了不少相關企業。

­　　中金公司近日表示，2019年上半年或迎來首批科創板上市公司；初步預計2019年科創板上市企業或在150家左右，粗略預估募資規模500億元-1000億元。

­　　1月22日，證監會副主席方星海在達沃斯論壇上表示，科創板出臺越早越好。

­　　同日，上海證監局局長嚴伯進在“上海國際金融中心建設行動計劃(2018-2020)”新聞吹風會上表示，科創板相關建設，已成為證監會全系統頭號工程。上海證監局目前已安排部門與上海市積極接洽配合，排查新經濟企業情況，指導企業做好科創板相關推進工作。鼓勵金融中介機構做好科創板起步工作。

­　　在上述吹風會上，上海市金融工作局局長鄭楊也表示，設立科創板及注冊制的工作目前進展順利，穩步在推進，近期會對一些規則制度征求意見。從上海層面來說，將主動參與、全力配合證監會和上交所推動科創板落地，形成配套推進的協調機制和工作方案，正在抓緊摸排篩選優質企業，做好試點企業的儲備。

­　　近期多家科創類企業也提交IPO輔導備案文件。有分析認為，很可能是瞄準“科創板”。

­　　證監會網站21日公告，瀾起科技股份有限公司(簡稱“瀾起科技”)已于14日向上海證監局提交IPO輔導備案，輔導機構為中信證券。此前，中微半導體設備(上海)股份有限公司也提交了IPO輔導備案，輔導機構為海通證券、長江證券。

­　　浙江證監局于1月15日公告稱，虹軟科技股份有限公司提交了IPO輔導備案文件。據悉，虹軟成立于2003年，是計算機視覺行業領先的算法服務提供商及解決方案供應商。

­　　市場達成四點共識

­　　國金證券策略團隊表示，關于科創板的定位與交易制度設計上，市場至少已對四點看法達成基本共識：

­　　1，重要的場內市場，是增量改革，而非對存量；

­　　2，注冊制并非不進行審核，注冊制審核的核心是信息披露；

­　　3，科創板會實施嚴格的退市制度；

­　　4，為“符合國家戰略，掌握核心技術，市場認可度高的高新技術產業和戰略性新興產業”來服務。預計“首批”科創板上市公司偏“硬科技”為主。

­　　諸多細節將揭曉

­　　隨著后續科創板規則征求意見稿的推出，預計此前市場關注的許多“待解的細節”也將揭曉。

­　　細節一：是否接受紅籌架構和VIE架構

­　　記者近期曾從接近監管層人士處了解到，科創板的紅籌架構和VIE架構彼時都還在討論過程中，當時看是可行的。

­　　中信證券策略研究團隊認為，紅籌和VIE架構在互聯網初創企業中較為普遍，預計征求意見稿不會鎖死其上市的可能性，但很難作為首批登陸科創板試點。

­　　中信建投證券策略團隊預計，具有一定規模的創新企業，若已構建VIE架構或海外上市，將以CDR形式在科創板上市；如果符合直接發行股票的企業，可以選擇在科創板直接上市。上交所科創板依據上市企業的來源可以分為“CDR層”和“股票層”兩層。

­　　此前市場還曾傳言科創板暫不接受紅籌及VIE架構。長城國瑞證券認為，紅籌架構和VIE架構，重要特征是運營主體在境內，而上市主體在境外，在境外交易所上市，它們的出現都有其歷史原因及歷史局限。如果科創板暫不接受紅籌架構，也不接受VIE架構，應該是宏觀政策的歷史環境與當年相比已發生變化。另外，在具體執行層面：1、上市主體的不同，使得即使存在VIE架構，其中的股東也無法實現上市公司層面退出的計劃。存在的意義不大。2、上市地的法律要求不同，造成上市地的監管部門(除證券監管部門外，還包括外資監管部門)對于規避監管行為的容忍度不同。

­　　細節二：如何估值定價

­　　在某大型券商投行業務負責人看來，科創板在發行定價方面取消市盈率固定倍數限制勢在必行，在開放的定價機制中，最大的難點和挑戰在于需要保障科技創新企業合理估值的基礎上，避免將發行價格定得過高而偏離價值投資的范疇。當定價過低時，IPO之前被推高的市場估值難以兌現；當定價過高時，會造成二級市場大量的泡沫，不利于金融市場的穩定。

­　　也有機構建議放開發行價格，但為引導更合理的定價，建議借鑒國外成熟經驗，引入“綠鞋機制”或建立主承銷商配售制度，在新股定價上達到雙向博弈的作用。

­　　細節三：交易制度設計

­　　交易制度層面，有機構表示，科創板在二級市場交易環節規則方面，應當與成熟市場接軌，實行T+0、無漲跌幅限制的交易制度，以保持二級市場相對的活力與效率，這是吸引潛力科創企業和成熟資金進入科創板融資、投資的保障。

­　　不過，中信建投策略首席分析師張玉龍預計，科創板在交易層面或與上交所現有制度相近，仍執行T+1和漲跌幅限制，但是杠桿交易是允許的，同時增持和減持的信息披露會非常嚴格。對于未盈利的上市企業，可能會設置盈利后才能減持的相關條件。

­　　細節四：是否接受同股不同權

­　　華東某中型券商投行人士劉力(化名)此前對中國證券報(ID：xhszzb)記者表示，首先，從其他市場看，已有類似經驗，目前港交所已通過修改上市規則接受同股不同權創新公司上市；其次，目前符合國家戰略支持的很多創新類公司普遍存在AB股結構(包括不少已經海外上市的公司)，如不做出調整，將直接影響該類企業在A股上市。

­　　券商人士分析指出，同股不同權設計使得公司在保持團隊控制力的條件下，盡可能的吸收社會資本，有利于企業的發展，但同時也涉及到投資者保護等法律問題。

­　　細節五：上市標準

­　　不少機構認為，在上市對象方面，應突出科技創新特色，是科學技術的創新，而不僅僅是商業模式的創新，發行對象不應僅關注凈利潤指標，而應該多維度去判斷，包括收入、現金流、研發投入、技術發展前景等。企業未來前景很好，但可能短期收益很難體現，科創板需要為這類企業的發展提供更多的支持。

­　　中信建投表示，科創板面向尚未進入成熟期但具有成長潛力，且滿足有關規范性及科技型、創新型特征的中小企業。由于高新技術企業在進入成熟期前普遍難以滿足盈利要求，因此我們預計科創板上市門檻仍以市值為核心，對企業營業收入、凈利潤、經營活動產生的現金流量凈額等財務指標設置一定的配套要求。

­　　A股券商、創投板塊將受益

­　　國金證券策略團隊建議，重視科創板主題投資機會。設立科創板，是深化資本市場改革的重要舉措，將穩步試點注冊制。科創板建設的穩步推進，將提振兩條投資主線的配置偏好：科創板實施注冊制，且交易制度上創新，“龍頭券商”將受益；為創投基金提供了一條便捷的退出通道，利好“創投”類企業等。

­　　中金公司認為，科創板對資本市場的短中期影響至少包括以下四個方面：

­　　1，對A股市場有一定資金面壓力，但影響相對有限；

­　　2，更多優質成長性企業將在科創板上市，帶動主題預期提升的同時對現有公司也有一定的資金分流影響；

­　　3，市場化發行預期下，通過網下或戰略投資者形式參與需要注重基本面投資而非簡單的“打新”操作；

­　　4，創投類企業和券商將受益于科創板的事件驅動效應，或有階段性表現。