曹和平：猜中國引導(dǎo)人民幣貶值太政治化

　　本周二，人民幣從前一日的收盤價6.2097，急速貶值1134個交易點，收盤為6.3231，貶幅為1.83%，超出了人們習(xí)慣的波動幅度低于1%的經(jīng)驗，逼近央行守住2%浮動區(qū)間的上限。人民幣的上升周期持續(xù)了10年之久，周二的跌幅是1994年以來最大的一次，引起了不同方向的解讀。

　　有專家認(rèn)為“人民幣升值的時代結(jié)束了”，這種判斷包含了部分道理。從我國經(jīng)濟的基本面上看，改革開放后，出口導(dǎo)向加投資拉動型經(jīng)濟，依托人力資源優(yōu)勢和一系列成功的發(fā)展戰(zhàn)略，出現(xiàn)長時間的貿(mào)易出超。反映在貨幣市場上，國外經(jīng)濟對人民幣的需求大于國內(nèi)經(jīng)濟對外幣的需求，在貨幣市場上形成升值的壓力。

　　當(dāng)人民幣升值壓力因盯住美元匯率形成穩(wěn)定的升值預(yù)期，加上中國經(jīng)濟長時間、高速度的穩(wěn)定增長趨勢，人民幣不僅具有投資高報酬率優(yōu)勢，而且具備了國際儲藏功能。兩相結(jié)合后，資本賬戶也出現(xiàn)長時間的順差。這一時期，“雙順差”成為人民幣處在升值時代的典型性刻畫特征。

　　2010年以后，隨著貿(mào)易總量的增長，人口紅利的結(jié)束，人均收入的增加以及國際大環(huán)境的變化，中國經(jīng)濟需要從出口導(dǎo)向加投資拉動型經(jīng)濟向需求拉動加創(chuàng)新驅(qū)動型經(jīng)濟轉(zhuǎn)換。這一時期，決策層也開始主動調(diào)減中國經(jīng)濟的增長速度。隨著增長模式和增速調(diào)整的改變，中國貿(mào)易的雙順差必不可免地發(fā)生變化，出口很可能會出現(xiàn)年度增幅正負(fù)波動，來自于國際貿(mào)易的貨幣升值壓力減少，人民幣在傳統(tǒng)模式下升值的時代結(jié)束了。

　　但我不認(rèn)為傳統(tǒng)模式下的升值內(nèi)在機理結(jié)束，就必然是人民幣升值時代的結(jié)束。所謂人民幣幣值上升了10年，也該有一個大致上相同貶值期的觀點比較隨意。因為中國資本市場的動員能力和交易能力還相當(dāng)有限，很多資本品的大部分價值還像潛水艇的主體一樣沉在水面下。隨著資本市場的發(fā)展和經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)型的成功，來自于資本市場和商品市場的貿(mào)易順差仍可出現(xiàn)。在這個意義上，人民幣貶值時代開始的說法，從基本面上看站不住腳。人民幣周期以10年為單元形成上升和下降波動周期的猜測不合適。

　　“中國采取措施引導(dǎo)人民幣貶值”的觀點也站不住腳。在央行關(guān)于完善人民幣兌美元匯率中間價報價的做市制度出臺后，由于人民幣對外幣市場的做市主體結(jié)構(gòu)還不盡合理，同時，人民幣對主要貨幣的實點市場在全球分布，做市主體對中國經(jīng)濟的判斷信息極不對稱，放開做市后，在一段時間內(nèi)出現(xiàn)價格不收斂，波動較大，單日漲跌超出區(qū)間的可能性是存在的。20年一次的單日跌幅接近2%，就認(rèn)為是中國采取措施，引導(dǎo)人民幣貶值以增加出口的猜測，太政治化了。貨幣市場，尤其是人民幣對外幣市場，是個全球范圍需要協(xié)調(diào)的復(fù)雜機制，中國的貨幣管理部門，中國貨幣市場的做市主體都剛剛開始學(xué)習(xí)，各方還需多一些耐心。▲(作者是北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院教授)