孫秀振：股市“舉牌”披露機制應(yīng)進一步完善
二、境外可供參考的經(jīng)驗做法
?。ㄒ唬┏止膳兑?guī)則單獨設(shè)立
考慮到大額持股和收購行為的差異性，將持股披露規(guī)則與收購規(guī)則相區(qū)分是境外市場較普遍的做法。如在香港，“權(quán)益披露”是《證券及期貨條例》的專章，而公司收購制度則規(guī)定于《收購及合并守則》中。歐盟分別發(fā)布了《透明度指令》與《收購指令》，前者規(guī)定持股披露制度，后者規(guī)定公司收購制度。日本《金融商品交易法》中持股披露制度也是設(shè)專章獨立規(guī)定的。
（二）披露義務(wù)點較低
為了使其他投資者獲取更為及時充分的信息，境外市場普遍以1%作為大額持股的披露義務(wù)點。如香港《權(quán)益披露條例》規(guī)定，股東在取得上市公司5％以上股權(quán)及其后每增減變動超過整數(shù)點位時應(yīng)當履行披露義務(wù)。美國《威廉姆斯法》規(guī)定，股東在取得上市公司5％以上股權(quán)及其后每增減1％股權(quán)時應(yīng)當履行披露義務(wù)。英國則規(guī)定了針對英國公司的3％披露觸發(fā)點和1％披露義務(wù)點。
?。ㄈ┡秲?nèi)容具體和富有針對性
在美國市場，充分考慮了短期財務(wù)投資和意圖獲取控制權(quán)行為對股價和其他投資者影響的差異性，針對性地設(shè)計了披露內(nèi)容要求。《威廉姆斯法》規(guī)定符合條件的機構(gòu)投資者，以及其他無意取得或影響目標公司控制權(quán)的投資者均可報送相對簡單的13G表，否則需報送要求極為嚴格的13D表。13D表內(nèi)容涵蓋了取得股份所支付的資金或其他行使對價的數(shù)額及來源；本次收購意圖的具體說明，包括披露義務(wù)人是否有計劃對目標公司進行重組或商業(yè)合并、出售或收購重大資產(chǎn)、要約收購等；披露義務(wù)人與目標公司就其所發(fā)行證券相關(guān)的所有合同、協(xié)議、安排等。對選擇不符合其實際持股意圖的披露表格，或披露內(nèi)容與其實際情況不符的，可以采取禁令、罰款、譴責限制其行為等較為嚴厲的處罰措施，并可以按照欺詐進行刑事追責。
?。ㄋ模μ厥庵黧w的披露規(guī)則較為明確
美國規(guī)定，機構(gòu)投資者內(nèi)部各業(yè)務(wù)板塊分別持有同一家上市公司股份時，應(yīng)當合并計算其管理的所有“全權(quán)管理客戶賬戶”、其管理的所有私募基金或者公募基金、公司的所有自營賬戶以及其他相關(guān)賬戶，不存在豁免合并計算的規(guī)定。香港則規(guī)定，從事證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的機構(gòu)，在符合香港規(guī)定條件時，可豁免其控股公司將身為投資經(jīng)理或保管人或受托人的受控公司的權(quán)益匯總計算的責任。豁免的基本條件包括受控公司屬于注冊機構(gòu)、能夠不受控股公司干預(yù)獨立地進行股票買賣決策等。
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