被“玩壞”的ICO：規則未建立 多數涉嫌非法集資

­　　近日一則關于九鼎欲ICO(首次數字代幣發行)發行九鼎幣的消息刷爆朋友圈。業內人士表示，九鼎幣事件顯示市場對機構玩家ICO興致盎然。不過，雖然各式機構悉數入場，但ICO市場章法尚未建立，混亂局面亟待厘清。

­　　昆吾九鼎回應

­　　8月19日，“九鼎要ICO，‘九鼎幣’將橫空出世”的消息刷爆朋友圈。據報道，九鼎系公司將募集5000枚比特幣投資ICO項目，并按出資比例向投資者發放代幣，募資結束后代幣上線交易，代幣持有者將根據持有量分配投資收益。“幣圈”不乏興趣盎然者，還有投資者向中國證券報記者出示了募資說明書。

­　　根據該募資說明書，該項目管理團隊包含三位合伙人，其中一位為九鼎投資的董事總經理，一位為元一九鼎合伙人。募資說明書表明，項目將成立區塊鏈基金，利用區塊鏈技術實現基金記賬，并向LP、GP及數字貨幣交易平臺發行固定數量的代幣。

­　　具體方案如下：固定發5億個代幣(九鼎幣).LP以5千個比特幣兌換其中的3.5億個代幣(70%)，匯率為1BTC(比特幣)=70000九鼎幣。向GP團隊授予剩余的1.5億個代幣(30%)。以代幣上市交易為起點，1個月為一期，分5期，分批同步解鎖LP、GP手中的代幣。以1年為期，向所有代幣持有者分配區塊鏈基金當期利潤的至少50%(以比特幣形式)，若基金出現虧損則不分配利潤。分析人士表示，這個項目為私募股權基金(PE)和ICO結合體，投資者的收益既來源于項目收益分成，也來源于幣價升值。

­　　雖然有疑似募資說明書的出現，但事情還是出現了反轉。記者從企查查工商查詢網站得知，募資說明書上出現的元一九鼎，其大股東為昆吾九鼎的子公司北京瑞晟九鼎投資公司。8月21日，昆吾九鼎公告表示：公司控股股東九鼎集團、公司、公司下屬子公司及其員工從未發布或募集過任何形式的數字貨幣基金，從未發布過任何涉及“九鼎幣”概念的產品，也從未授權任何機構和企業以九鼎投資的名義推廣類似產品。

­　　缺少章法

­　　實際上，在ICO舞臺上，機構早已入場。業內人士表示，目前ICO市場章法尚未建立，每一個擁有強大購買力的機構都可能轉化為莊家。

­　　近日，藍海智投創始人劉震以藍海智投為名義發起ICO。藍海ICO白皮書顯示，該項目欲打造數字貨幣的投資銀行，業務包含引入機構交易者以及做市商；提供專業數幣投資管理服務，對沖基金以及ETF等資管產品服務。根據白皮書，項目發行藍海幣總量為2億，公開發行1億，每個藍海幣定價0.5美元。如果發行順利該項目將籌集約3億元人民幣。

­　　藍海智投ICO募資尚未完成，投資者買不買賬尚不得而知。不過業內人士表示，成熟市場里對沖基金、ETF等入場或可能促進價值發現，在章法尚未建立的ICO市場，參與各方信息怎么披露也無規則可依，每一具有強大購買力的對沖基金或ETF都可能成為黑暗處的莊家。

­　　實際上，目前ICO市場莊家控盤較普遍。沒有可靠項目支撐的劣質代幣，若無莊家“幫忙”破發可能性較大。一個項目找了莊家控盤，相近的項目都會找。如此一來，劣質代幣動輒十倍甚至幾十倍地升值，不找莊家的“良幣”則面臨被取代的局面。

­　　項目風險大

­　　8月24日，監管層發布《處置非法集資條例(征求意見稿)》，理出了可進行非法集資行政調查的情形。專業人士表示，目前ICO的眾多情形都涉嫌非法集資。

­　　征求意見稿第十五條第二部分表示，以發行或者轉讓股權、募集基金、銷售保險或者以從事理財及其他資產管理類活動、虛擬貨幣、融資租賃、信用合作、資金互助等名義籌集資金的，并且未經依法許可或者違反國家有關規定籌集資金的，應當進行非法集資行政調查。專業人士表示，這將ICO納入了“非法集資監管框架”。

­　　北京安理律師事務所有關律師表示，ICO是否需要進行非法集資行政調查，關鍵在于交易結構。眼下流行的三種交易結構中只有“虛擬商品-產品眾籌型”在特定條件下可被界定為預售，成為“非法集資”的可能性較低。

­　　上述律師表示，“虛擬商品-產品眾籌型”交易結構中，代幣是用來支付使用區塊鏈的，其性質往往被認定為虛擬商品，所以屬于虛擬商品的預售，而預售通常不存在特殊的監管要求。不過，代幣的使用價值和使用行為應當真實存在；且發行代幣時不得承諾回報，包括不得根據用戶持幣數量定期以代幣的形式發放利息。違反以上要求的，可能構成非法集資。其余類型交易結構涉及資質都需要審批，若沒有審批，則涉嫌非法集資。

­　　關于如何區分靠譜ICO和非法集資，英國區塊鏈投資機構Global Advisors表示，若ICO中區塊鏈的使用不是不可或缺的，投資者可能需要小心。北京區塊鏈業內人士表示，雖然還需要出臺細則理清什么叫“代幣的使用”，不過一大批項目涉嫌非法集資是跑不掉的。同時，ICO中涉及的交易細節，譬如如何斷定莊家控盤、聯合坐莊等損害投資者的行為，依然需要明晰界限。