上市公司與P2P利益鏈揭秘： 融資切入整合供應鏈

　　幾年之前，處在產(chǎn)業(yè)鏈核心位置的上市公司，圍滿了金融機構(gòu)和下游企業(yè)，通過自建小貸公司和聯(lián)合放貸的模式，進一步綁定上下游產(chǎn)業(yè)鏈中小企業(yè)。

　　但如今，基于互聯(lián)網(wǎng)技術連接無杠桿限制資產(chǎn)的P2P正在完成逆轉(zhuǎn)。第三方平臺網(wǎng)貸之家近日剛完成一場上市公司與P2P的洽談會，網(wǎng)貸之家負責人說，上市公司與P2P的關系已經(jīng)發(fā)生改變，互聯(lián)網(wǎng)新貴在接受產(chǎn)業(yè)資本問詢時越來越占據(jù)主動。

　　網(wǎng)貸之家的研究報告稱，截至2015年6月，涉及P2P網(wǎng)貸概念的A股上市公司超過60家，其中，中小板和持續(xù)虧損的上市公司占據(jù)多數(shù)。特別是并購P2P平臺確實能提振股價，并購完成后也為正在虧損的上市公司提供更多轉(zhuǎn)型可能；而圍繞著上市公司的供應鏈金融機會，也讓處在競爭紅海的P2P找到其他生存空間。

　　61家上市公司涉足P2P

　　網(wǎng)貸之家預計，2015年P2P網(wǎng)貸行業(yè)全年成交量將突破8000億元，加上較早前出臺的《關于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導意見》，P2P網(wǎng)貸將迎來較好的市場環(huán)境，這也吸引了許多上市公司以自建、控股收購、參股等形式布局P2P。

　　網(wǎng)貸之家的數(shù)據(jù)顯示，截至2015年6月10日，涉及P2P網(wǎng)貸概念的A股上市公司多達61家。這些上市公司中，有44%屬于深圳中小板塊，38%屬于主板，其中滬市主板占25%，深市主板占13%，創(chuàng)業(yè)板占比18%。按行業(yè)分類，61家上市公司中，有37家屬于制造業(yè)，6家屬于房地產(chǎn)業(yè)，金融、信息技術、批發(fā)及商業(yè)服務業(yè)各有3家，文化傳播、運輸倉儲、科研服務、采礦、建置業(yè)及綜合涉及P2P網(wǎng)貸行業(yè)仍屬個例。

　　“制造業(yè)上市公司從整合自身供應鏈角度出發(fā)，通過P2P網(wǎng)貸來完善供應鏈金融體系，由于涉及多家上下游企業(yè)，處于中上游的供應商很難通過傳統(tǒng)信貸方式獲得銀行的資金支持。”網(wǎng)貸之家高級研究員張葉霞稱。

　　洲明科技投資運營副總監(jiān)徐澄宇告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，傳統(tǒng)企業(yè)的資金壓力比較大，洲明科技希望通過與互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)合作，解決產(chǎn)業(yè)鏈上的一些問題，將比較大的資產(chǎn)包打包，進行資產(chǎn)證券化。

　　在此之前，上市公司產(chǎn)業(yè)鏈中的融資關系，多半是通過旗下小貸公司和財務公司來完成的。成立小貸公司必須滿足注冊資本、經(jīng)營指標等多項準入門檻要求，其中可貸規(guī)模10倍杠桿、融資規(guī)模2倍杠桿在負債端為小貸公司帶來諸多難題，使其難以擴大資產(chǎn)規(guī)模及整合產(chǎn)融關系。

　　而P2P網(wǎng)貸目前無需面臨這些資本限制，“近年來小貸公司和擔保的模式已經(jīng)養(yǎng)活了兩千多家P2P。一方面負債端已經(jīng)形成平臺效應不缺流量，另一方面資產(chǎn)端優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)已被瓜分，P2P勢必也會向理財超市和垂直型分化。”農(nóng)金圈首席運營官鄭偉博表示。

不匹配的資產(chǎn)和負債端

　　一面是無杠桿限制的負債來源，一面是越來越少的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，這讓享受著監(jiān)管紅利的P2P網(wǎng)貸與上市公司越走越近。

　　“創(chuàng)業(yè)板公司自有資金有限，我們又要給客戶做供應鏈金融服務，想尋求P2P合作，在資金端上來幫助我們的客戶完成融資需求。”徐澄宇表示。解決產(chǎn)業(yè)鏈上下游客戶融資需求僅僅是表面，由此帶來主營業(yè)務之外的利潤，是上市公司對供應鏈金融趨之若鶩的根源。

　　“受制于杠桿比例限制，我們的小貸公司可貸規(guī)模不大，但這塊業(yè)務確實為公司帶來利潤，我們想尋找更多資金來源。”深賽格財務總監(jiān)應華東稱。起家于華強北的賽格科技在線下?lián)碛斜姸嚯娮赢a(chǎn)品零售商，在賒銷不可避免的基礎上，這些分銷商面臨著強烈但較難實現(xiàn)的融資需求。

　　深賽格旗下的賽格小貸注冊資本1.5億元，根據(jù)其2014年年報顯示，深賽格2014年營收6.81億元，同比增長14.06%，實現(xiàn)凈利潤4838萬元，較年初下滑10.97%。值得注意的是，在主營業(yè)務之外的賽格小貸，為深賽格貢獻了當年凈利潤的8成，其中，2014年賽格小貸營收7107萬元，增長63.87%，實現(xiàn)凈利潤3965萬元，同比增61.35%。

　　基于自身產(chǎn)業(yè)鏈的供應鏈金融貢獻了超過八成的凈利潤，有利可圖的同時，上市公司亦希望在負債端上獲得更多廉價資產(chǎn)。以賽格小貸為例，2014年其在小貸資本金全部投放的基礎上，還通過銀行融資及短期金融憑證發(fā)行增加貸款投放額，在此基礎上公司還將目光投向了無杠桿限制的P2P資金。

　　網(wǎng)貸之家的研究報告稱，以2015年一季報數(shù)據(jù)為準，在涉足P2P網(wǎng)貸的A股上市公司中，持續(xù)虧損的上市公司數(shù)量較多，包括農(nóng)產(chǎn)品、萬好萬家、大連控股、海能達、宇順電子、鐵漢生態(tài)、錦世股份、用友網(wǎng)絡、凱瑞德、鑫茂科技。

　　如前述P2P人士所言，網(wǎng)貸行業(yè)也在面臨分化，由于缺乏自主擴充資產(chǎn)的能力，依賴于收購資產(chǎn)包的平臺型P2P正在面臨轉(zhuǎn)型。以人人聚財為例，在網(wǎng)貸之家的活動上，該平臺負責人稱在條件可談的基礎上愿意出讓控股權，據(jù)其負責人介紹，該平臺的線上獲客及營銷能力是其核心競爭力。

　融資切入整合供應鏈

　　掌握供應鏈經(jīng)營數(shù)據(jù)的上市公司，與掌握無杠桿限制負債來源的P2P網(wǎng)貸，看似完美的結(jié)合，但在面對具體產(chǎn)業(yè)中龐雜的線下構(gòu)成，依賴于信息中介帶來利差的商業(yè)模式，實則難以支撐P2P切入上市公司供應鏈金融模式的運營。

　　“目前P2P網(wǎng)貸有多達二三十種商業(yè)模式，這其中大部分都不具備指數(shù)級增長的潛力，汽車金融和小貸模式已經(jīng)比較標準化，供應鏈金融模式則比較有限制性，如異地擴張有困難。”網(wǎng)貸之家CEO徐紅偉稱。

　　“利差難以支撐我們的運營，但通過融資切入幫助農(nóng)戶做產(chǎn)業(yè)鏈整合，這里面能帶來很大價值。”農(nóng)金圈總經(jīng)理楊世華告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，該平臺由國內(nèi)農(nóng)藥龍頭諾普信參股，并聚焦在種植業(yè)供應鏈金融方面。

　　根據(jù)楊世華介紹，國內(nèi)種植業(yè)高度碎片化、土地集約規(guī)模不大，由于土地產(chǎn)權屬于租賃，可供抵押的資產(chǎn)亦不多，專業(yè)農(nóng)場主融資需求難以得到滿足。

　　21世紀經(jīng)濟報道記者了解，新近成立的農(nóng)金圈尚未完成大部分貸款周期，其運營模式是依賴于母公司諾普信逾20年的供應鏈數(shù)據(jù)，找到遍及全國的優(yōu)質(zhì)農(nóng)場資源，一方面幫助其融資，另一方面進行去中間化的產(chǎn)業(yè)鏈整合。

　　負債端上，其線上平臺農(nóng)發(fā)貸與銀行聯(lián)合貸款各占貸款規(guī)模的一半，由于種植業(yè)受季節(jié)影響較大，貸款周期亦依賴于種植周期，靈活性的融資需求由線上完成，季節(jié)性的貸款則主要引入銀行資金滿足。

　　與大部分供應鏈條相似，種植業(yè)中農(nóng)資物品存在冗長的供應和分銷體系，此外，各個環(huán)節(jié)亦存在嚴重的賒銷現(xiàn)象，資金運轉(zhuǎn)效率較低。“通過融資方式解決賒銷，我們能夠幫助做產(chǎn)業(yè)鏈整合。在資金成本上，通過經(jīng)銷商的貼息，我們甚至可以給到農(nóng)戶0利率貸款。”楊世華稱。

　　讓經(jīng)銷商能做出貼息妥協(xié)的痛點在于，通過融資購買農(nóng)資，能夠幫助經(jīng)銷商解決賒銷問題。而一旦平臺掌握大量優(yōu)質(zhì)農(nóng)場，平臺能夠綜合農(nóng)場對農(nóng)資的需求，形成團購效應，從而縮短農(nóng)資到農(nóng)場的供應鏈環(huán)節(jié)。

　　“整合供應鏈創(chuàng)造的價值是巨大的，如果一包化肥出廠價是100元，通過省、市、縣、鎮(zhèn)多層級的分銷體系，到達農(nóng)戶的價格可能在160元，農(nóng)藥則可能是210元。”楊世華舉例稱，“我們做的產(chǎn)業(yè)鏈整合，實際上就是節(jié)省分銷成本和賒銷的資金成本，縮短采購鏈條節(jié)約的成本，則由我們和廠商、大型經(jīng)銷商分成。”

　　不過，楊世華不愿透露具體的分成比例，但表示P2P中介利差加經(jīng)銷分成足夠支撐其商業(yè)模式。“核心企業(yè)掌握上下游企業(yè)供應信息，原來為什么不能做到如此，因為金融是個有限許可的行業(yè)，而P2P則較為靈活，如果供應鏈條冗長且效率低下的話，很多產(chǎn)業(yè)都可以做到這種模式。”（特約記者 黃杰 深圳報道）