調控步入“觀察期” 政策未至轉向時

　　上周國務院常務會議強調對房地產進行調控，同時央行重啟正回購，凈回籠資金達9000億元，這令市場懷疑政策可能會轉向，于是A股近來持續調整。不過，鑒于地產調控政策細則尚未落地、銀行間市場資金仍偏寬松，因而過早地猜測政策轉向沒有必要。可以肯定的是，隨著經濟的企穩回升，政策面與資金面已度過了最寬松的階段，未來政策面將步入“觀察期”，但在經濟復蘇趨勢沒有完全奠定前，政策不會貿然轉向，至少在3月份前，國內宏觀經濟尚不存在從“復蘇”走向“過熱”的風險。

　　調控預期未改

　　地產板塊步入“觀察期”

　　上周的國務院常務會議針對房地產調控提出了五項政策，從內容來看，此次會議更多從政策方針的層面繼續強調不放松房地產宏觀調控。該會議指出，近年來，投機投資性購房得到有效抑制，房地產市場形勢逐步平穩。因此，上周的會議更加強調對既往政策的延續而非加碼，調控政策并未超出預期，此前盛傳的諸如二套房首付提高至70%等嚴厲措施，短期內出臺的可能性不大。日前有媒體報道稱平安銀行已經叫停住房按揭貸款，民生銀行也收緊了住房貸款的辦理，其后均被辟謠，這表明各大銀行實際上也處于對政策的“觀望期”。

　　對地產板塊整體而言，此前的調整緣于對房價上漲過快引發的政策從緊擔憂，國務院常務會議的議題也顯示出了管理層對于地產調控的重視。不過，鑒于本次政策內容主要是對既定政策的延續與執行，且尚未公布調控細則，因此前期持續調整的地產板塊短期或迎來技術性的反彈。

　　不過，這并不意味著地產股后續將走上“陽光大道”。從具體的五項政策措施中可以得知，未來限購范圍有望擴大，同時個人住房房產稅試點將擴大。因此，地產股真正意義上的“靴子落地”，需要等到更加細化的通知陸續下發，預計細則的落實會在“兩會”之后，目前地產股仍處于觀察期。

　　貨幣政策未至轉向時

　　上周央行在公開市場凈回籠資金9000億元，加之在春節效應下，2月份CPI數據可能高于3%，這增加了投資者對貨幣政策可能轉向的擔憂。

　　不過，有分析認為，貨幣政策近期的“微調”事出有因，而在經濟復蘇趨勢確定之前，央行不太可能會大幅收緊流動性，因為這極有可能中斷國內經濟的復蘇進程。上周央行重啟正回購，疊加到期資金，總計回籠資金達9000億元。但考慮到四季度末較高的超儲資金、外匯占款超預期以及春節期間的現金回流，銀行間市場流動性仍然較為寬松。

　　目前市場普遍預計2月CPI漲幅將回升至3%以上，但這并不意味著短期通貨膨脹的卷土重來。一方面，今年2月CPI的翹尾因素為1%，若2月CPI同比漲幅在3%附近，則意味著2月份CPI的環比漲幅為1%，這符合物價的季節性變動規律。另一方面，今年春節在2月，根據歷史數據，春節所在月份非食品環比漲幅明顯高于春節前一個月。因此，即便2月CPI較1月份出現顯著回升，也不必過度擔憂高通脹在短期內會卷土重來。有分析認為，未來1-2個季度，通脹仍將呈現不溫不火的局面。在此背景下，貨幣政策當前的關注重點仍在經濟增長上，而非通脹問題。

　　業內人士認為，從歷史經驗來看，貨幣政策的定調始終在“保增長”和“控通脹”兩大目標間搖擺，而貨幣政策的轉向，一般至少需要等待經濟經過連續兩個季度的確認。因此，4月份將披露的一季度宏觀經濟數據或是貨幣政策可能轉向的一個觀察點。考慮到2012年四季度GDP增速較三季度出現明顯回升，若今年一季度GDP增長繼續加速，這可能會令管理層對經濟復蘇的信心增強，隨之才會開始考慮貨幣政策會否適度收緊的問題。但就目前而言，“穩增長”仍是管理層的首要任務，市場不應過度放大短期“微調”帶來的貨幣政策轉向預期，過于超前的預期與錯誤并無二致。相信即將召開的“兩會”也將大概率強調“穩增長”的重要性。

　　對A股而言，前期對政策可能轉向的預期引發了一輪調整，但在2300點附近，指數的下跌基本消化了這種負面預期，短期市場或迎來修復性反彈。不過，在地產調控政策尚處“觀察期”、貨幣政策不會更加寬松的背景下，A股或以強勢震蕩的走勢迎接“兩會”的召開。