滬深300ETF期權覆蓋A股主要行業 目的：構建風險管理體系降低市場整體波動

　　11月8日，中國證監會宣布正式啟動擴大股票股指期權試點工作，將按程序批準上交所、深交所上市滬深300ETF期權合約，以更好滿足投資者的風險管理需求，充分發揮ETF期權的經濟功能，推動期現聯動健康發展。這是近5年來場內股票期權首次增加標的，股票期權市場也將由此進入發展新階段。

　　日前，記者就新設期權產品對資本市場的影響及意義專訪廈門大學證券研究中心主任、國務院學科評議組成員鄭振龍。鄭振龍指出，新期權產品的及時推出，能夠覆蓋更多A股標的，構建風險管理體系，這對于降低A股整體波動、促進股市持續穩定發展具有積極意義。

　　問：自2015年2月9日上交所推出上證50ETF期權以來，時隔5年，市場終于迎來了新的股票期權品種。您認為在此時推出滬深300ETF期權對A股市場有何意義？

　　答：從數據看，上證50ETF期權在過去5年的運行中，扮演了股市的“穩定器”。這為我國場內期權市場開了個好頭、立了個標桿。這5年來，隨著股票期權市場規模穩步擴大，越來越多的投資者使用期權進行保險和增強收益。根據上交所2018年度期權市場發展報告，期權投資者進行保險和增強收益的交易占比分別達到了13.97%和45.29%。2018 年，日均受保市值為96.70億元，單日受保市值最高達到145.99億元。

　　但因為上證50ETF成份股中金融地產板塊的市值占比較大，所涉及的成份股范圍有限，投資者可進行保險的范圍也有限，這是市場急需新增股票期權標的的重要原因。滬深300ETF期權的及時推出，能夠覆蓋更多A股標的，并與50ETF期權發揮協同效應，構建風險管理體系，這對于降低A股整體波動、促進股市持續穩定發展具有積極意義。

　　問：此次新增期權合約標的后，上交所有50ETF期權和滬深300ETF期權，深交所也有滬深300ETF期權。對于同一市場的不同期權產品和不同市場的類似期權產品，投資者該如何選擇呢？

　　答：這次新推出的上交所滬深300ETF期權、深交所滬深300ETF期權與原有的上證50ETF期權組成的ETF期權家族，既高度相關，又有顯著區別。

　　首先，相較上證50ETF，跨市場的滬深300ETF在金融、地產和制造業之外覆蓋了更多的板塊，其指數成份股基本覆蓋了我國證券市場主要行業，可以更綜合地反映滬深A股市場的整體表現。

　　其次，雖然同樣是滬深300ETF期權，上交所的滬深300ETF期權與深交所的滬深300ETF期權的標的并不相同。上交所的300期權標的是華泰柏瑞滬深300ETF，深交所的300期權標的是嘉實滬深300ETF。自成立以來，華泰柏瑞滬深300ETF的日均成交量、日均成交額均高于嘉實滬深300ETF。在交易中，投資者可以綜合考慮標的ETF的規模、流動性，以及屆時兩只期權的流動性、價差情況再做判斷。

　　問：隨著“資管新規”的落地和推進，資產配置逐漸成為當下提供服務的機構和有購買需求的投資者都特別關心的問題，您認為期權標的的增加對于資產配置而言有什么影響？

　　答：滬深300ETF期權的推出為機構投資者帶來了新的投資工具，無論是公募基金、私募基金、保險機構還是銀行，都需要股票期權這樣的非線性、多方向的投資品種。

　　目前來看，市場上主要是一些私募的專戶產品在交易期權，尚無公募產品以股票期權為設計主題。公募基金參與股票期權交易的比例遠低于私募基金，主要有兩點原因：一是目前相關法律法規對公募基金使用股票期權的限制較多；二是之前我國場內股票期權品種單一，可提供的保險對沖范圍和收益增強效果有限。

　　縱觀全球市場，結構化理財產品和運用期權的公募基金產品規模占市場比例不小，美國期權策略型ETF現有的資產管理規模較5年前增長超過4倍。相較之下，A股市場需要開發更多掛鉤股票期權的產品。滬深300ETF期權的推出，是一個很好的開端。

　　問：今年可說是場內期權產品的“大年”，您對未來我國衍生品市場有什么展望或者看法呢？

　　答：今年確實可以說是場內期權產品的“大年”，預期明年還會有更多成熟的現貨或者期貨品種迎來自己的配套期權產品。

　　就資本市場的對外開放來說，與高水平開放型經濟體的定價和風險管理需求相比，我國期貨及衍生品市場的發展程度與國際化水平還遠遠不夠。未來還要有更多期權品種上市，更多期現聯動的交易機制優化，以國際化的市場迎接境外投資者。

　　就期權市場本身的展望來說，市場肯定也希望股票期權的交易機制有進一步的優化。比如，上交所近期要推出組合策略保證金機制，這就是很好的交易機制優化。如果未來能在ETF期權市場推出證券沖抵保證金制度，那么賣方就能更好地利用資金。此外還有一些比如增加合約到期月份、增加行權價格間距等可進一步優化的交易機制，也是非常值得期待的。（作者：浦泓毅）