螞蟻金服研報:布局十大業務 上市或成定局

　　近日，馬云好友、菜鳥網絡前CEO、銀泰商業前董事長沈國軍在某對外活動中無意間透露，螞蟻金服不出意外將于明年在國內A股上市。

　　馬云也曾在多個場合稱，未來支付寶一定會上市，并表示希望在A股上市。“由于各種原因，阿里巴巴沒有辦法在A股上市，希望支付寶有這個機會。”馬云在去年“雙十一”接受媒體采訪時說。

　　此前還有消息稱，在上交所的戰略新興板最早明年4月推出，而螞蟻金服則有可能首發上市。

　　今年上半年，螞蟻金服引入多個“國字號”機構作為股東，此舉被外界解讀為公司在為上市做準備。種種跡象表明，螞蟻金服明年在國內A股上市或已成定局。

螞蟻金服的前世今生

　　螞蟻金服前身為浙江阿里巴巴電子商務有限公司（下稱“浙江阿里”），“浙江阿里”是獨立于阿里巴巴集團之外的中國內資公司，注冊于2000年10月，原由馬云和謝世煌分別持股80%和20%。

　　2011年6月中旬，阿里巴巴集團將支付寶的所有權轉讓給這家由馬云控股的“浙江阿里”，不過這是在董事會尚未許可的情況下發生的。

　　2013年3月，阿里巴巴集團宣布以支付寶的母公司“浙江阿里”為主體，籌建小微金服，并任命彭蕾為CEO。

　　2014年6月11日“浙江阿里”更名為浙江螞蟻小微金融服務集團（下稱“螞蟻金服”），注冊資本為12.29億元，股東為杭州君瀚股權投資合伙企業和杭州君澳股權投資合伙企業，分別持有浙江螞蟻金服57.86%、41.14%的股份。

　　工商資料顯示，杭州君澳股權投資合伙企業成立于2012年12月，其有限合伙人（LP）包括陸兆禧、張勇、彭蕾、金建杭、曾鳴、王帥、張建鋒、王堅等24位阿里高管，其普通合伙人（GP）是一家名為杭州云鉑投資咨詢有限公司的企業，注冊資本1010萬元，由馬云獨資持有。

　　杭州君瀚股權投資合伙企業成立于2014年1月，其有限合伙人（LP）為馬云和謝世煌，普通合伙人（GP）與杭州君澳一樣，是馬云獨資持有的杭州云鉑投資咨詢有限公司。

　　由此可見，馬云、陸兆禧、張勇、彭蕾等阿里高管通過兩家合伙制企業控制了螞蟻金服，馬云是螞蟻金服的實際控制人。

　　螞蟻金服官方表示，未來公司的股權將安排為，40%的股份作為對全體員工的分享和激勵，剩余60%股權將用來逐步引入戰略投資者。

　　“而作為員工持股40%的其中一部分，阿里巴巴集團董事局主席馬云在螞蟻金服的持股比例，不會超過其在阿里巴巴集團的持股比例。”根據阿里巴巴集團去年的招股書顯示，馬云持股比例為8.9%，這意味著，馬云在螞蟻金服的持股比例將不高于8.9%。

　　需要指出的是，馬云將支付寶所有權從阿里巴巴集團轉移至“浙江阿里”并不是無償的，最終馬云同大股東軟銀、雅虎達成補償協議，支付寶公司需支付知識產權許可費用和軟件技術服務費給阿里巴巴集團，該項費用為支付寶公司稅前利潤的49.9%。當支付寶或者其控股公司上市時，須以IPO總市值的37.5%給予阿里巴巴集團一次性現金回報，回報額不低于20億美元且不超過60億美元。

　　2014年在阿里巴巴集團上市前夕，阿里巴巴集團與螞蟻金服達成新的補償協議：阿里每年將獲得37.5%的小微金服（螞蟻金服前身）稅前利潤。一旦小微金服上市，阿里可以選擇“利潤分享”終止，從而一次性獲得IPO時小微金服總價值的37.5%，小微金服IPO時估值需超過250億美元，融資金額超過20億美元。

股權結構

　　2015年1月，螞蟻金服的第一個戰略投資者現身，上海祺展投資中心（有限合伙）從君瀚股權投資手中取得螞蟻金服4.61%股權。

　　公開信息顯示，上海祺展由上海眾付投資管理有限公司、王育蓮共同持股，其中眾付投資由云鋒基金發起人兼基金主席虞鋒、董事總經理黃鑫共同持股，而王育蓮則為虞鋒之母。值得一提的是，云鋒基金正是由馬云和虞鋒等人共同發起成立。

　　2015年7月初，螞蟻金服正式對外宣布完成首輪融資，引入全國社保基金、中國人壽保險、國開金融、太平洋保險、新華人壽保險等機構。

　　2015年8月底，螞蟻金服再次更新其工商登記資料，股東欄新增中郵資本，其為中國郵政旗下全資資本運營平臺。至此，螞蟻金服大致股權結構如下（尚未獲得官方證實）：

　　綜上，螞蟻金服股東主要包括馬云、謝世煌等26位阿里巴巴高管，四家保險公司(人壽、人保、太保與新華人壽)，“國字頭”背景的社保基金、郵儲銀行、國開金融，云峰基金的虞鋒和黃鑫以及虞鋒母親王育蓮，春華景信和上海金浦投資管理有限公司兩家PE機構。

　　值得一提的是，盡管阿里巴巴集團多位高管甚至一些普通員工都是螞蟻金服股東，不過，阿里巴巴集團并不直接持有螞蟻金服股權，即二者并無股權關系。

　　而根據社保基金和國開金融的投資和占股比例計算，螞蟻金服估值應為1400億元-1800億元。這還是62.5％的股權估值，如果算上可能預留給阿里巴巴集團的37.5％的股權，整體估值在2600億元人民幣左右，約合400億美元。

高管團隊

　　螞蟻金服目前對外公布的高管有13人，包括集團董事長兼CEO彭蕾、總裁井賢棟、副總裁韓歆毅、副總裁俞勝法、首席技術官程立、首席戰略官陳龍、人力資源副總裁曾松柏、國內事業群總裁樊治銘、國際業務副總裁彭翼捷、金融事業部總經理兼招財寶CEO袁雷鳴、大安全副總裁Jason Lu、芝麻信用總經理胡滔、口碑網CEO范馳。

　　其中，彭蕾、井賢棟、程立、彭翼捷、樊治銘名列阿里集團的30人合伙人名單。而彭蕾兼任兼任阿里巴巴集團首席人才官（CPO），井賢棟兼任浙江網商銀行董事長、天弘基金董事長，俞勝法負責網商銀行的籌建，任職網商銀行行長。

十大業務版圖

　　螞蟻金服以支付寶作為支付手段起家，隨后又推出貨幣基金產品“余額寶”、定期理財產品“招財寶”、阿里巴巴純信用小額貸款服務“阿里小貸”也被劃入螞蟻金服旗下并更名“螞蟻微貸”、消費者先消費后還款的“螞蟻花唄”、信用評估及信用管理機構“芝麻信用”、一站式移動理財平臺“螞蟻聚寶”以及定位于IT系統的云計算服務“螞蟻金融云”。螞蟻金服的十大業務板塊如下：

　　一、電子支付：支付寶為中國最大的第三方在線支付平臺。據艾瑞咨詢統計數據顯示，2014年中國第三方互聯網支付交易規模突破8萬億，其中，支付寶占比49.6%，幾乎占據半壁江山。

　　二、基金：螞蟻金服先后入股了天弘基金、德邦基金和恒生電子旗下的數米基金。入股天弘基金以來，借助余額寶的威力，天弘基金的規模發生了巨變；螞蟻金服控股數米公司無疑有利于補上其基金銷售渠道的短板。

　　三、理財：螞蟻金服于2014年2月推出貨幣基金產品余額寶，截止到7月初，其規模為6000億元左右；招財寶是螞蟻金服旗下定期理財平臺，到今年7月17日，平臺累計交易額額突破2000億元大關；螞蟻聚寶是螞蟻金服于今年8月推出的一站式移動理財平臺，該APP上聚合了余額寶、招財寶、基金和股票等理財產品。

　　四、保險：螞蟻金服旗下眾安保險是全國第一家獲得互聯網保險牌照的公司，于2013年11月開業，眾安保險于今年上半年完成首輪增資后，估值高達496億元，螞蟻金服占股16%；今年9月，螞蟻金服還擬以12億人民幣增資入股國泰金控在中國大陸的全資財產險子公司國泰財產保險有限責任公司，交易完成后螞蟻金服占股比例達60%；此外，螞蟻金服公布的首輪投資方中也包括人保、人壽、太保、新華等國內多家大型保險機構。

　　五、銀行：浙江網商銀行已與今年6月25日正式開業，螞蟻金服為其最大股東，堅持純網絡形式，無線下網點。螞蟻金服CEO彭蕾曾表示，網商銀行不會提供500萬元以上的貸款。

　　六、小額貸款：螞蟻微貸作為螞蟻金服旗下的小額貸款平臺，據螞蟻金服公布的數據顯示，截至2014年6月，螞蟻微貸累積服務小微企業80萬家，累積貸款額超過2000億人民幣。

　　七、征信：芝麻信用目前已推出芝麻信用分，分值范圍是350到950，分值越高代表信用水平越好。除了與互聯網金融公司展開信用評估合作以外，螞蟻金服已與首都機場展開合作，芝麻信用分達到750分及以上就可享受首都機場國內快速安檢通道。

　　八、股權眾籌：2015年5月19日，螞蟻金服宣布將籌備上線股權眾籌平臺“螞蟻達客”。據悉，螞蟻達客將與IDG、紅杉等多家創投機構及淘寶眾籌、創客+等平臺形成合作，為創業項目提供從初創融資到產品銷售等全成長周期的融資服務。

　　九、P2P：由恒生電子、中投保、螞蟻金服共同設立的P2P平臺“網金社”已與今年6月正式上線。外界評論稱，網金社直指P2P平臺頭把交椅陸金所。

　　十、金融服務：螞蟻金服此前已與恒生電子展開多維度的合作，包括控股恒生集團旗下數米基金網、與恒生電子和第一財經增資恒生聚源、與恒生電子和中投保成立P2P平臺“網金社”。如果雙方還要有更多合作，僅僅是業務合作顯然不夠。于是，螞蟻金服又于今年6月螞蟻金服收購恒生電子集團有限公司（恒生集團）母公司浙江融信網絡技術有限公司（浙江融信）100%的股權，從而間接掌握了恒生電子20.62%的股權，馬云仍為恒生電子實際控制人。

　　通過瘋狂地攻城略地，螞蟻金服已經是一家擁有支付、基金、理財、保險、銀行、征信、股權眾籌、P2P、金融IT系統的超級互聯網金融巨頭。

　　在傳統金融四大主流業務銀行、證券、保險、基金中，螞蟻金服僅有證券尚未有較大布局。但在今年7月，支付寶9.0發布會上，螞蟻金服高管明確表示未來可以直接用余額寶購買股票。而支付寶APP也早就新增了股市行情的功能。這意味著，證券行業也是螞蟻金服未來所瞄準的方向之一。

不確定性

　　1、政策因素：7月31日，央行發布《非銀行支付機構網絡支付業務管理辦法（征求意見稿）》，這將支付寶在內的第三方支付定義為通道，這將使得包括支付寶在內的第三方支付機構想象空間大打折扣。同時，征求意見稿還要求第三方機構對用戶實行多重身份驗證，以確保支付的安全性，這將在很大程度上提高準入門檻，加大用戶獲取成本。

　　2、違規因素：9月2日晚，證監會發布公告稱，恒生電子子公司恒生網絡的相關行為構成非法經營證券業務。根據證監會公布的處罰決定，將沒收恒生公司違法所得1.328億元，恒生公司也將為此付出3.98億元的罰款。恒生電子隨后表示，證監會擬對其進行行政處罰的事項，將對恒生電子本年度業績產生重大影響。據了解，恒生電子上半年凈利2.1億元，現金流凈額1.98億元。

　　3、市場因素：天弘基金上半年主營業務收入26億元，凈利潤6.17億元。而天弘基金去年全年的主營業務收入為36.92億元，凈利潤6.32億元，這意味著，天弘基金今年上半年的收入已達去年全年收入的七成，凈利潤也已接近去年全年。不過，天弘基金官網數據顯示，二季度余額寶的基金凈值為6133.8億元，這一數據卻較其一季度報末7117億元的規模，縮水近1000億元，降幅則達到13.8%。余額寶規模縮水，與其收益下跌不無關系。

　　4、價值待證明：無論是深圳前海微眾銀行還是浙江網商銀行，從開業至今都走得較為艱難，尤其在與思維模式、工作周期與自己完全不同的傳統金融機構合作的過程中面臨不少阻礙，因此“網絡銀行”要證明自身價值也尚需時間；而對于P2P平臺“網金社”而言，擺在其面前的一道檻是中國平安旗下的陸金所，從成立到今年6月底，陸金所累計總交易量已經達到8015億元，網金社要實現對陸金所的趕超并非易事，至少目前陸金所還未將網金社看成是自己的競爭對手。

投資生態

　　1、生活服務O2O——新“口碑”：2015年6月23日，阿里巴巴集團與螞蟻金服聯合宣布，雙方將合資成立一家本地生活服務平臺公司“口碑”，專注于協助本地生活服務的轉型與升級，雙方各自注資30億元，共60億元，各占股50%，螞蟻金服支付事業群產品運營部總經理范馳將出任口碑公司CEO。

　　2、餐飲云服務提供商——雅座：2015年6月15日，會員營銷服務商雅座對外宣布獲得由螞蟻金服領投的數億人民幣C輪融資，而在此之前的5月19日，螞蟻金服集團旗下產品支付寶已宣布與雅座達成合作，通過支付寶大數據提升餐飲業運營效率。

　　3、大學生分期購物商城——趣分期：2015年8月11日，校園消費金融趣分期表示獲得約2億美元E輪融資，螞蟻金服領投，老股東昆侖萬維，藍馳創投，源碼資本等跟投。

　　4、印度在線支付公司——One97：2015年2月5日，螞蟻金服已同意收購印度在線支付服務公司One97 Communication 25%的股權，這是螞蟻金服首次投資印度公司，兩家公司并未透露具體的投資金額。One97 Communication表示，將利用這筆資金將其Paytm支付平臺推向移動端。Paytm支付平臺目前擁有2300萬用戶。